对央行加息的点评(2007.3.19)

报告摘要：
《联合证券专题研究20070319：春色且忍十夜霜—对央行加息的点评》（张晶）

1. 央行再次宣布自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机
构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款
基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利
率也相应调整。

2. 此次加息的表面目的主要有三方面：一是针对今年来过快增长的信贷增量。1~2
月份，金融机构信贷增量超过9000亿元，创下历史新高。二是今年前两个月固定资产
投资的数据可能超出市场的预期，出于预先控制的目的，央行选择加息。三是严控流
动性是央行2007年的目标，正值两会刚刚结束，央行以多面手段来显示严控流动性的
决心，因此，前几次紧缩政策中不轻易动的存款利率，这次也一起上调。

3. 此次加息的深层原因在于当前货币政策的传导机制变得更加复杂，中央银行货
币政策调控难度上升。在流动性充裕的背景下，经济活动对金融体系流动性变化的敏
感度降低，这些又进一步影响了央行货币政策的调控效率。因此，频繁出台紧缩政策
对货币政策目标起到的实际作用与理论效果存在较大的差距，是央行在行使货币政策
的不得已举动。

4. 对货币市场的影响相对较大：活期利率仍然维持在0.72%，一年以内的贷款利率
增加幅度小于一年以内的存款利率增长幅度，这说明银行短期资金成本增加，因而投
放短期贷款的冲动也将增加，债券短期品种的收益率也将相应上升。另外，央行前期
大量的公开市场操作，也主要集中在短期回收流动性。如果央行公开市场操作的力度
不减，那么对货币市场的负面影响将更大。

5. 对中长期品种影响有限：前期市场对加息预期已非常浓厚，投资者摸着石头过
河的心态已经相当长时间。债券市场投资者纷纷回避中长期品种，造成中长期收益率
明显抬升。此次加息的消息可以看作是对中长期品种短期利空的释放，故而对中长期
品种的影响有限。

6. 央行选择加息措施的时点，是考虑到国际主要经济体采取了紧缩政策后，多数
国家出现国债收益曲线扁平化或倒挂现象。加息后将提升我国债券市场的整体收益
率，但国内收益率曲线的短期趋势也将是平坦化，因此对改变国际利差结构的影响并
不大。