东方证券每日投资早参(2007.3.19)

报告摘要：
东方证券今日晨会点评的内容如下：
  1.    央行上调人民币存贷款基准利率点评
中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机
构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基
准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也
相应调整。
我们认为：本次提升贷款利率，有利于给偏快增长的信贷投资预冷降温，符合利率手段
对经济的预调引导作用，发挥了货币政策的主动性。我们展望，2007年，央行仍可继续
提升金融机构存贷款基准利率存贷款利率1-2次。
持续的加息预期经济体降温是有效的，但一次或两次加息效果有限，属于宏观调控政策
中的辅助措施。2006年度的两次“加息”效果并不明显。
从控制流动性过剩的角度来看，我们认为，官定利率的抬升并不能有效控制货币供给的
增长，控制流动性的关键在于控制投资和信贷超速增长。从其他货币紧缩措施来看，
2007年法定存款准备金率调升的空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放的情况可能
继续提高法定存款准备金率至11%到12%区间。
  研究员 张杨 50367888×2014 zhangyang@orientsec.com.cn
  
2.    通信行业—中移动TD正式商务招标点评
据了解，2007年3月16日周末，中移动集团向在北京的各系统厂商发放了招标邀请函，
定于本周一开始正式进行TD-SCDMA的商务招标，投资总额依然是267亿，在结构上，终
端投资从30亿上调到40亿，系统类设备依然为140亿左右，支撑系统在18亿左右（包括
BOSS软件），其它70亿左右为基建。
我们认为：
TD-SCDMA开始正式商务招标意义重大，显示3G建设开始了一个新的里程碑。
此次TD招标规模没有变化，依然由中移动集团负责投资（H股中移动上市公司大股
东），在结构上，和我们上次行业报告的分析细节上有所差异，大体一致。
我们注意到，此次TD招标队上市公司长远和短期业绩影响较大，就07年而言，此次TD
建设对系统类厂商中兴通讯和华胜天成业绩有直接提升。其中，预计中兴通讯将得到合
同54亿，收入45亿元，增厚EPS0.8元。华胜天成得到合同5亿，收入4亿元，增厚
EPS0.05元。对中创信测、亿阳信通、国脉科技、三维通信等影响要到08年显现。
我们在前期的报告中，看好通信行业，并重点推荐中兴通讯、中创信测、亿阳信通、华
胜天成，我们认为，这四只股票仍然是中长期投资者的3G配置重点。
  通信行业分析师：吴飞 50367888×2043 wufei@orientsec.com.cn
  
3.    武汉国资公司拟与武汉经济发展投资（集团）有限公司共同发起设立武汉商联
（集团）股份有限公司点评
内容：武汉国有资产经营公司拟以其持有的鄂武商、武汉中百、武汉中商三家上市公司
国有股（以2006年8月31日为基准日，三家上市公司国有股评估值为11.98亿元）作为出
资，占武商联集团总股本的70.55%；武汉经济发展投资（集团）有限公司以5亿元现金
作为出资,占武商联集团总股本的29.45%。
评价：1、公告标志着武汉商业整合的正式开始。2、整合道路依然漫长：参照百联集团
的整合，我们认为，相关整合具体方案的出台依然需要时间。3、整合前后对上市公司
的行为影响分析：考虑到如果要在最终保留的1-2家公司中占据优势地位，相关公司有
动力做好当前业绩。在整合开始后，磨合成本的发生，会导致前期企业效率的降低，整
合前期1-2年，对上市公司的业绩不一定是正面影响。4、如果最终保留的是额武商和武
汉中百，分别作为百货和超市的平台。由于各公司的超市业态资产均较为优良，我们更
看好武汉中百。考虑百货资产资产升值高，但是武商以外各公司的百货资产的盈利能力
较差，我们认为，额武商整合后，相关资产的盈利能力提升速度可能会慢于原有的额武
商。5、长期看：整合后，武汉地区商业竞争激烈的局面可能会减低，长期属于利好。
6、投资建议：考虑实际价值，目前各公司的股价都不存在低估，仅存在投机性价值。
其中较有选择为持有优质股武汉中百，追求长期价值。
  商贸行业分析师：张曼 63325888×6079 zhangman@orientsec.com.cn
  
4.    首旅股份06年报点评
06年实现收入14.64亿元，同比增长14.55％，实现净利润7900万元，同比增长36.48
％，每股收益0.34元，高于我们的预期值。
  我们认为：
06年景区业务增长超过我们的预期。报告期该景区收入达到1.838亿元，同比增长22
％，实现净利润6519万元，同比增长89.7％。造成年内景区收入和净利润增长的主要原
因是门票分成款的影响。公司与三亚市政府关于南山景区门票分成事项已有共识，但由
于至今未签署正式协议，公司将06年已计提的门票分成款全额冲回，计入当期损益，但
是未来这笔款项的支出如何解决尚不确定。
展览、酒店、旅游社等业务的增长基本符合预期。
预计07年每股收益0.35元（不考虑南山景区门票分成和历史问题影响），目前股价07年
动态市盈率65倍，维持中性评级。
  06年EPS    0.34    07年EPS    0.35
目前股价    23.01
上次投资评级    中性    本次投资评级    中性
  旅请理智表达爱国热情业分析师：杨春燕 63325888×6080 yangy@orientsec.com.cn
  
5.    中青旅06年报点评
报告期实现主营收入28.66亿元，同比增长24.2％；实现净利润9103万元，同比增长47.
46％；每股收益0.34元，略高于预期值。
我们认为：
打造旅游综合服务商的战略在年内获得实质性进展，以旅行社业务为主干、以景区和酒
店等相关业务为两翼的旅游主业体系已基本形成。但是综合竞争力的形成和业绩的释放
仍需时日，年内业绩增长主要来自非经常性损益。报告期非经常性损益影响达到4918万
元，占到公司净利润的54％。主要包括中青旅胜腾等的股权转让收益和短期投资收益。
这是造成业绩高于预期值的主要原因。
预计07/08年每股收益0.46元和0.55元。福彩销售和地产收益将是近年最主要的利润增
长来源。
目前07年动态市盈率38倍，维持增持评级。
  06年EPS    0.34    07年EPS    0.46
目前股价    17.46
上次投资评级    增持    本次投资评级    增持
  旅请理智表达爱国热情业分析师：杨春燕 63325888×6080 yangy@orientsec.com.cn
  
6.    晨鸣纸业拟发行30亿H股点评
公司公告拟发行H股融资30亿港币，主要用于（80％以上）湛江木浆项目及原料林基地
的开发。发行价将不低于A股公告前20个交易日平均收盘价90％，如果发行前可转债全
部转股或A股股价低于本次公告最低定价价格，公司将调整发行价。
  我们认为：
湛江项目是公司实施林浆纸一体化战略的关键步骤。作为国务院批准的全国最大的林浆
纸一体化项目，项目的实施表明公司从规模扩张转向林浆纸一体化的战略转变的决心。
这种战略转变的过程对公司即是机遇也是挑战。
短期内将稀释每股收益。我们预计公司06、07年每股收益分别为0.46元和0.64元。假设
发行H股占总股本的25％，如果不考虑可转债的转股影响，则07年全面摊薄后每股收益
0.49元。由于目前股价已高于转股价（7.7元），假设目前的18.74亿元转债全部转股，
则07年全面摊薄后每股收益为0.41元。
以目前股价，考虑H股发行不考虑转债影响的07年动态市盈率是18.2倍，如果可转债全
部转股则07年动态市盈率是21.7倍。我们对湛江项目的实施持谨慎乐观态度，维持买入
评级。
  06年EPS    0.46    07年EPS    0.64
目前股价    8.9
上次投资评级    买入    本次投资评级    买入
  造纸行业分析师：杨春燕 63325888×6080 yangy@orientsec.com.cn
  
7.    美的电器06年净利润增长32.4%，分配预案为10送10及3.25元
我们认为：
06年公司收入较05年下降5.5%，主要原因是05年上半年收入包含小家电业务，事实上公
司空调销售量增长约17%，收入同比增长23.16%，压缩机销量增长24%，由于售价的大幅
度下调，压缩机销售收入仅增长1.3%。由于压缩机的大幅降价，空调产品毛利率得到大
幅度提高，但压缩机毛利率下降约9个点，综合毛利率与上年相比略有下滑。利润的大
幅增长主要源自费用的大幅压缩，营业费用率由05年的11.1%下降至10.3%。
从行业情况看，年均增幅在10%以下，但行业集中度逐步在提高，龙头企业销售增长良
好；另外，考虑到原材料的价格特别是铜价有了较大幅度的下滑，公司产品毛利率有进
一步上升的空间；再加上冰洗业务也能给公司带来进一步的成长空间，建议增持。
  06年EPS    0.8    07年EPS    1.06
目前股价    28.78
上次投资评级    增持    本次投资评级    增持
  行业分析师：张小嘎 63325888× 6091 zhangxg@orientsec.com.cn
  
8.    面对多重挑战，硬盘出货量强劲上扬
根据市场研究机构iSuppli日前发布报告，2006年全球硬盘(HDD)市场在面临价格侵蚀、
元器件短缺以及收购不断的挑战下，出货量为4.342亿块，依然比上年增长15.5%。
ISuppli预测，2007年全球硬盘的出货量将再获17%增长。
我们认为：在面对多重挑战时，硬盘制造商取得如此强劲的销售增长，确实难能可贵。
2006年，一项潜在的竞争技术——NAND闪存驱动器，已经开始威胁到硬盘在PC中的地
位。但是受惠于电脑和消费电子产品的火热，移动硬盘销售也出现强劲增长。这个新兴
市场在2006年表现抢眼，移动硬盘出货量增长37%，达到260万台。微软Windows Vista
操作系统支持新兴存储技术，刺激闪存和传统硬盘市场增长。同时，为了解决应付越来
越巨大的数据存储需求，2007年硬盘产业新出现的运用是大容量存储解决方案
“terabyte home”，通过使用超大容量的硬盘，将所有客户数据存储在单个硬盘中。
因此，随着技术的不断进步，硬盘行业将依然保持稳定的增长，在为了几年将不会有替
代的分析，因此A股涉及硬盘行业的中科三环、宁波韵升和长城开发等企业，仍将会面
临旺盛的需求。
  电子、军工行业资深分析师：陈刚 63325888×6096 fchengang @orientsec.com.cn
  
9.    中国银行(600030)2006年年报点评
内容：中国银行今日公告,计税工资税前扣除事项获得国税局批准,2006年度可少交所得
税约46亿元.同时公告2006年度净利润同比增长50%以上.
我们认为：我们对于中国银行2006年度的净利润增长预期为36.83%，其中对于所得税有
效税率的预计为35%，如果加上公司宣布的46亿所得税抵免，公司的净利润增速将上升
到53.63%，与公司的预增公告基本相符，因此，我们认为，中国银行的业绩预告印证了
我们对于其经营利润增长的判断，而所得税抵免则是国税局转给投资者的年末“红
包”，维持对中国银行“买入”评级。
05年EPS    0.13    06年EPS（预测）    0.16
目前股价    5.00
上次投资评级    买入    本次投资评级    买入
  金融行业分析师：顾军蕾 63325888×6084 gujunlei@orientsec.com.cn
  
10.    民生银行（600016）公布2006年报
内容：民生银行今日公布2006年报，实现净利润38.32亿元,同比增长42%(按调整后的
2005年净利润计同比增长43%),每股收益0.375元。
我们认为：民生银行实现的净利润与我们预测基本一致.2007年,公司非息收入占比有所
上升,由2.9%上升到5.9%,但主要两个增量融资顾问费和其他的可持续性还有待观察.
公司的成本收入比由46.7%微升到47.7%,有效税率有一定下降,由36%降至28%,原因主要
在于公司已执行了新的抵扣政策.
2006年民生银行的整体贷款增速为18%,其中公司贷款增速18%,比2005年有所加快,个人
贷款增速20%,比2005年有所减速.信贷结构中个人贷款比重由15.1%微升到15.3%.
公司信贷质量有所下滑,在核销了4.3亿不良贷款后不良贷款余额仍比去年同期有10%的
上升.不过公司今年计提力度加大,拨备覆盖率由101.4%上升到116.6%,与中期基本持平.
公司从2006年开始执行金融工具分类,但股东权益差异主要体现在可转换债券的确认和
计量上,基本无重大差异.
公司拟推出资本公积金转增股本,并对6家股东实施定向转增,以解决股改垫付问题.完成
后,不考虑定向增发,新希望的股权将由6%上升为6.1%,泛海控股的股权将由5.6%降至
5.1%,东方集团的股权由4.7%降至4.2%.我们认为,随着定向增发的完成,新希望还将进一
步加大对民生银行的控制力.平安也已公告将在定向增发中增持民生股权6亿股.
综合来看,我们认为公司经营尚属平稳,但转型的效果仍未体现,2007年业绩如果仍保持
高增长,则会同步牺牲资产质量。维持”中性”评级.
05年EPS    0.37    06年EPS    0.38
目前股价（除权后）    11.03
上次投资评级    中性    本次投资评级    中性
  金融行业分析师：顾军蕾 63325888×6084 gujunlei@orientsec.com.cn
  
11.    经济质量重于利差收益—升息对银行股的影响点评
央行宣布从3月18日起调升存贷基准利率。
l    我们认为：升息着眼于预防过热，既然1、2月份的信贷超速增长并未纳入我们
对贷款规模增长的全年预测中，那么对冲的调控政策也不会有意外的负面紧缩作用。
l    历次加息的经验表明，小幅升息并不会从根本上改变存贷结构。对上市银行利
差的影响也基本为正面。
l    存贷结构对价格不敏感的原因包括经济的发展趋势、金融市场的不完善、投资
者习惯等，这也意味着只有后述因素发生根本性的变化，利率手段才会产生理论效果。
l    正是由于目前利率手段对投融资决策本身影响不大，我们的研究重点就可以放
在利率调整后对现有投融资存量的经济效果的评价上，这也是直接影响银行和企业收益
成本的财务问题。
l    在存贷息结构性调整的情况下，我们可以从银行存贷比、活期存款/存款比
重、一年以上存贷久期比较来判断对各银行业绩影响。我们的简单测算结果表明：升息
可能使银行股业绩普遍上升，而从受益时间来看，工行、民生、中行、招商、华夏排序
靠前。
l    由于我们早在去年就把2007年存贷款同步升息一次作为盈利预测的宏观变量之
一，因此，在我们对于上市银行的盈利预测模型中早已考虑了变化后的财务表现。本次
的升息不会改变我们对于上市银行2007年度的盈利预测。
本次升息在资金层面上对整体市场的压力，以及升息造成实体经济可能的流动不畅，成
本升高才是我们最需关注的风险因素。因此，虽然我们对行业评级不变，我们仍提示投
资者对风险因素保持关注和谨慎。
  金融行业分析师：顾军蕾 63325888×6084 ；gujunlei@orientsec.com.cn
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