国元证券：海螺水泥(600585)规模扩张成就王者地位

【海螺水泥(600585)研究报告内容摘要】

　　受固定资产投资实际增速下滑和房地产市场的持续不景气的影响，在未来一年左右时间里，行业正处于步入周期性谷底的过程中，整个行业的盈利水平将逐步下降。随着近期国家为扩大内需，促进经济增长的相关经济政策的出台以及各地落后产能淘汰进程加快，预计到09年底，10年初行业盈利能力将逐步好转。

　　海螺水泥主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，产销量连续11年位居全国第一，是国内水泥行业当之无愧的龙头老大。08年前三季度公司共实现主营收入166.75亿元，归属上市公司股东净利润20.18亿元，相比去年同期分别增长28.56%和13.30%；同时今年前三季度煤、电、油、运价格高涨导致公司主营业务成本上升，公司产品毛利率水平下降到26.71%，相比去年同期的29.82%的毛利率，出现明显下滑。

　　公司自成立之日起，一直鉴定实施产能扩张战略，以最大限度的挖掘规模效应，其产能扩张的形式主要以新建产能为主。截止07年底，公司熟料和水泥产能分别达到6900万吨和8100万吨。08年上半年，公司在A股增发成功，共募集资金净额112.82亿元，预计在08年年底在华东新增产能1200万吨，华南新增产能1000万吨。同时在10年前公司计划在中西部地区新增熟料产能近2500万吨。

　　公司作为国内规模最大、最具综合实力的水泥行业营运商，其在发展战略、成本控制、生产技术和内部治理机制上都具有无可比拟的竞争优势。公司在华东市场的“T”型战略获得成功后，正逐步向中南、西南区域进行大纵深穿插，迅速抢占淮河-秦岭以南的空白市场。公司正在由一个区域性龙头演变为一个全国性龙头企业。

　　按照最新股本计算，预计海螺水泥在08-10年的EPS分别为1.61元、1.69元、2.12元。按照09年13-15倍的PE，公司的短期目标价为21.97-25.35元，由于目前行业成为热点，目标价已基本实现，行业拐点尚未出现，上涨空间不大，请注意投资风险。鉴于公司快速的规模扩张能力和卓越的成本优势，给予公司中长期推荐的投资评级。