本周将公布的美国经济指标预览

当周失业金请领人数预期将在10月4日结束的一周里达到475，000，低于前周的497，000，但是与最近四周移动平均（474，000）保持一致。飓风九月初影响了墨西哥湾沿岸，对上周的申请人数上升起到了支持作用；劳动部声称，在过去的两资报告中，失业金初领人数将达到430-440，000（季节性调整后），如果不发生飓风带来的中断的话。我们认为这些意想不到怀脱胎换骨的影响会在今后几周里淡化，但预期申请人数仍将提升，与疲软的劳动市场保持一致。



我们预期贸易赤字八月份会缩小至565亿美元，七月份为622亿美元，主要反映了价格的波动，特别是进口价格的剧烈下降（月比-3。7%）。同时，我们预期实际贸易平衡变化不大。经过几个月出乎意料的强劲增长后实际出口可能会疲软，但实际进口增长同样看来在八月份是疲软的，特别是石化产品的进口，我们认为最终的影响将使实际平衡基本保持不变。



我们预期进口价格九月份将下降2。9%（年比12%），经过前个月剧烈下降3。7%（年比16%）之后。能源价格继续下降将可能导致石化产品进口价格的再次可观下降。此外，非石化进口价格预期会下降0。4%（年比7。1%），经过八月份下降0。3%（年比7。5%0之后。天然气价格（它包括在非石化类别中）看来会连续第二个月下降约20%，我们认为这将对非石化价格指数带来沉重的压力。此外供应协会价格支付指数九月份下降超过20%，意味着价格总体上工业商品价格可能同样会在该月走软。



当日技术焦点

金相对于银

如我们在上周所注意到的，金/银价比率正在上升. 市场继续目前的趋势突破后上行，将会考验重要的靠近80.50的高峰. 此位上方将激发甚至更为剧烈的金价在第四季度更为出色的表现，因为这将确认一个更大的双重底部形态从1998和2006 年的低点形成(最低测量的波动目标将是100). 我们对2006年以来同样的上经是敏感的 (三浪上升) ，从1998年低点的上涨 (同样也是三浪上升) 它最终激进地在向下的方式下衰退.这别为什么越过80.50意味着一种新的范例和金价表现突出的重大波动.





原油贵金属

原油和天然气指数第四季度指向下跌


金

短期: 保持快速上涨– 星期三金价再度上涨，但是价格剧烈震荡，我们对本季度某段时间里会显著上涨抱有一半的期望.如所提到的,冲动性的向上移动和向下的修正性波动使更大的看涨焦点仍在发挥作用. 916-926 是九月后期所形成的一系列急涨高点, 因此不奇怪市场会在这个区域受到扼制，日间高点靠近922.越过此位将激发进一步的上涨,下一步目标将是960/988 阻力 (六个月趋势线，七月中旬高点)和最终会超越此位。短期内890-95是日间的密集成交区 (第四浪) 和趋势线支撑，所以我们预期靠近这一区域的逢低买入兴趣.



中期: 区间上升– 价格回至60天均线上方意味着金可能会在730/990 区间里推高.



原油 (11月)

短期: 仍然看跌– 下跌的节奏当然已经放慢，但并不是趋势反转. 因此，图表意向仍然是相对于92.68/93.88 (缺口)向下，目标85.02/83.83 (2008年8月/2008年7月上涨的78.6%回撤位和2008年第一季度的密集成交区),中期形态，能源指标和市场间的相关性意味着WT源泉油将进一步下跌。下跌目标指向78.40/50.00, 第四浪至少乐观的目标位于密集支撑区域74.75/72.00 (趋势线和200-周均线).如上面的图表所显示，原油和天然气指数不仅没有确认其特点，第三季度出现了剧烈的反转，接着下跌，因为股市的看跌趋势从房屋/银行转向能源，原材料和消费者所决定的股票。



中期: 下降趋势– 2007-08年的周期性看涨趋势结束，我们预期进一步向85甚至更低价位走弱.



策略/持仓: 在18。29做空11月热油裂变差价,目标12.15, 风险20.75.

在870买入25%金，在850买入25%，风险815，目标1000。

在7美元做空25%天然气，目标6。11，风险20。75。



国际金属新闻



铝指向更低的位置，但是反弹风险增加



铜

短期: 向下推进– 最近的日间波动后，最终的结果是低收，和预期一样。市场进入了我们的目标区域5245/5115支撑位 (两年来低点和1999-2008年上涨的50%回撤位).这一位置现在被守着。我们相信这个区域将会止住短期内的下跌，但最终，我们相信这个区域将会被跌破，引导出甚至更为剧烈的下降趋势（目标4645/4500支撑位）。在顶边的方向上，最初的阻力来自于5840/5900 敞开缺口，同时更明显的筑底信号将只有在突破2007年12月的低点6317才能得出.



中期: 看跌– 跌破8000完成三角形顶部，表明价格的疲软向指向5250/8800 区间的下限.



铝

短期: 星期三表现中性– 图表上没有增加什么新的信息，价格徘徊在支撑位2248/2220 区域附近 (回撤位和趋势线支撑，如上图所示).这一区域应依然难以攻克,特别是市场已经多么地超卖. 10% 的下跌空间指向2000 (1999/2008年上涨的61.8% 回撤位).短期趋势测量（通道，各种均线）仍然是看跌的并不具有威胁性。阻力现在位于2390（三周趋势线）此位被突破意味着反弹开始，可能进一步向21天均线 (现在2285)方向上扬.

中期: 看跌 – 大区间突破后下一步目标2000.

策略/持仓: 在2570卖出50% 铝，目标2000 ，风险2425.

在1945卖出25% 铅，目标1500, 风险1945.

商品焦点

管理下的商品资产2003年以来首次在第三个季度下降, 当时资产级本身处在幼年时期.我们估计，其中包括机构和零售投资,显示商品指数，交易所成交商品产品和中期商品债券管理下的资产 (AUM)第三季度下降至2110亿美元，原来为2700亿美元. 管理资产22%的下降没有主要商品标准指数出现的跌幅度,同期下跌了28%.第三季度商品管理下的资产下降的暗示主要是商品价格下跌的结果而不是基金从商品投资中大规模撤离所导致的.同时流入和流出市场的资金明显地因产品类型和市场领域而异, 我们不同意这样的看法，总体上过去几个月里大量的商品投资已经退场.我们估计商品指数相关的管理下的资产在任何商品投资领域中经历了最大的下降,从第二季度末的1750亿美元下降至第三季度末的1200亿美元, 但其中只有50亿美元是撤离的。下降的50亿美元被几乎达30亿美元的资金净流向交易所成交产品所抵消，同时还有新的结构性商品产品的发行.来自商品中期债券的数据显示新发行的商品结构性价值被第三季度报告赎回所抵消，但是还是净增加了约20亿美元. 对此行业投资者正在对这个领域的投资也发生了大的变化:贵金属是第三季度唯一出现净流入的领域(35亿美元) ，所有这些都来自于迅速成长的交易所成交基金。农业商品是失去资金最多的，流入了约25亿美元，分布在各种类型的投资领域。基本金属和能源出现了所领域的资金流出约各5亿美元. 大多数从能源中流出的资金来自于商品指数，但有趣的是，在过去的两个月买入能源交易所成交产品的资金显著上升. 到目前为止，商品资产并没有象其它资产那样出现大量资金的撤离.虽然目前降低风险的欲望对于所有的投资者来说在所有的金融市场上出现，可能导致第四季度从商品资产中显著的流出, 我们相信情况可能仍然是各异的，一些市场，特别是贵金属可能继续会有资金流入.



市场分析

国际铜研究小组预期2009年铜过剩,但并不是巨大的过剩

昨天国际铜研究小组公布了其统计委员会2008-09预测会义的结果.会议的参会代表中有政府的代表和铜行业的代表，他们分别来自于主分的铜生产和消费国家.

小组对2009年的预测显示，铜市场明年将进入更大的过剩,但是并没有严重至我们所预期的程度.然而国际铜研究小组增加了对期预测的警告“金融和信贷领域目前的危机可能显著地改变目前的预测. 不仅可能会影响全球的需求量会因为全球经济下降而减少,同时信贷紧缩和分析的可变性可能会降低或推迟预期的生产.” 我们同意这样的看法，但要强调，需求短期内会产生负面影响的同时,对计划产量的影响可能更是长期问题.

国际铜研究小组的展望是指精铜供应将在2009年过剩277,000吨，继2008年过剩109,000吨后。奇怪的是小组的数据显示市场在2006-2007年也有每年近300,000吨的过剩.2007年表观过剩的部分原因是国际铜研究小组得到的中国生产商和消费者库存. 这些数据表明了大量的(近400,000吨) 库存已经建立,这导致了其对中国的表观消费数据在这几年里向下修正.

国际铜研究小组预测矿产量2009年将增长10.7% (168。6万吨),继2008年非常缓慢的增长难1.8% (279,000吨). 对于精铜，国际铜研究小组预测2009年较为缓慢的增长4.3% (794,000吨),经过2008年增长1.9% (343,000吨)后。对精铜产量比矿产量增长缓慢得多的理由是精炼数据对生产中断进行了调整.

图际铜研究小组仍然对全球的需求意外地看涨，预期全球2009年将增长3.4%(625,000吨 (见下面的表格).

我们意外地看到北美预期将在2009年增长3.4%,同时奇怪的是预期欧盟的需求将持平是否过于乐观了. 将这些数据均匀之后我们发现它很容易地从全球预期预测中去掉了超过400,000吨铜.



国际铜研究小组的需求预测


对于国际铜研究小组的数据，铜市场将在2009年出现277,000吨过剩，高于2008年的过剩109,000吨。虽然国际铜研究小组并没有透露其对2010年的预测，它表明了 “产量的预期增长会超过需求量的增长，同时预期会有更大的市场过剩.”



国际铜研究小组铜供应和需求


现在我们所担心的是需求预测 (无论是我们自己的还是国际铜研究小组的)仍然对经济环境是较为乐观的，但是看来情况仍然在恶化.如果全球铜需求在2009年仅增长1% (这能通过北美和欧盟的预测变化转向紧缩来达到), 预测的过剩上升很快会使库存回升稳定的水平.

在这样更为疲软的需求环境下，削减产量在现在已经考虑到生产中断的基础上是需要的.要看到这样的产量削减，价格将要下跌至使行业大量亏钱的水平– 这样的状态我们还没有达到.



全球投机

骇人听闻的调查

全球资产配置策略



商业调查显示最近的数据极为疲软.对于一些远观指标而言, 全球经济增长放慢可能和1980年衰退时一样坏. 我们的模型表明企业利润可能下降达四分之一, 伴随着工业商品的继续疲软.

最新的一组采购经理人调查出现了世界周围目前极为疲软的数据.我们的加权全球采购经理人指数下跌至表明全球GDP增长已经年比放缓至2.5%, 从第一季度调查中的年比增长4.5% 剧烈地减速. 这样的增长率与2001年低谷时出现的非常低的数据相似，当时2001年中和2002年第一季度平均年比增长率为2%.

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全球采购经理人指数表明全球GDP增长已经放慢至2.5%

令人担心的是, 中国采购经理人指数连续第二个月剧烈下降,推巧出奥运会在八月份的数据中已经起到了一个剧烈下降的作用.同时疲软已经扩展至九月，显然中国经济的放慢是一种基本面的功能,而不是奥运会的时间安排所引起的.

中国采购经理人指数续续八月份的下降– 疲软不仅是奥运会引起的

商业信心最近的下降是因为出于对一系列问题目担心.在地去的几年里，商业调查展现了一种高而上升的与原油价格的逆向关键.全球采购经理人指数进入八月后的下降明显是原油价格早些时候上涨所产生的功能. 从通常商业信心变化和能源价格变化之间的滞后来看,九月采购经理人指数应该反弹. 但是指数进一步下跌是一种决定性的信号，金融市场重新出现动乱的负面影响已经胜过了原油价格下降的积极影响.

对于周期性资产, 全球GDP放慢的程度维持着看跌的压力。在图3中,我们提供了一份最新的FIBER 工业商品模型的样本, 它利用选定的全球商业调查成份提供一个近期方向性的商品价格驶向.不可避免地，从变量的下降来看，模型意味着商品价格的进一步疲软.目前，模型预测指数水平低于实际现实水平17%.

FIBER 工业商品模型

如果通过模型这看来像是一种极端的预测,考虑下面的情况. 我们的加权全球新定单指数,由不同的调查商查来编撰,已经崩溃下降至过去28年来的最疲软水平.1980年以来只有一次，1980年6月,新定单指数曾出现过更低的水平.全球GDP增长1980年加速下降至年比1.2%. 除了1974-75年阶段的野蛮衰退，和1982年的年比0.9%增长, 1980 是1960年以来最疲软的增长年.所以大多数最新的全球商业远瞻调查表明态度了远比1970年代以来和最近的1980年代以来更差的展望.从严重的信贷危机背景来看，此前能源价格涨了五倍,这可能并不意外。

加权新定单调查，总的指数

全球增长肯定已经疲软到足以预测企业利润大幅下降的程度.根据我们的模型, 最小程度的下跌可能与1900-91年的下跌程度相以,当时美国收入 (标准普尔) 下跌24%. 总体收和已经非常疲软，因为金融领域的动荡. 此后，我们的模型表明非金融企业收入趋向于紧缩四分之一.如此的下降风险对于收入展望使股价显得更贵.按直到第三季度前的四个季度轨迹来看– 利用调查对上个季度的估计– 标准普尔500 的目标在16.6x 股价/收益. 如果收入下降25%, 股价/收益将上升至23.6x. 虽然股价/收益率在周期性利润下降阶段上升, 可以强烈地相信，市场会乐于随着收入的下降在目前的水平进行区间交易.可以肯定的是，股价不需要完全地下降25% 去消化利润同样规模的下降,但是存在较强的可能性，市场还会再度下跌,反映实际上传播的悲观消息的增加– 经济和金融是对立的.

标准普尔500 经营收入增长模型,实际的年比增长和预测

金融收入可能在未来的几个季度里确实反弹，因为亏损放缓.确实，如果救援计划通过，可能会出现转赢的机会.然而，金融领域收入将反弹至目前分析师所预测的范围内的可能性提很不可能的.虽然救援计划可能改善银行交易账户的资产价值,计划只包括总资产的约8%. 周期性的损耗仍将会在持有到到期的投资组合中发生，放慢的亏损波动将成为银行收入的拖累.根据我们的美国银行损耗模型,这些亏损在明年年中前还没有达到高峰.

实际和调查的美国金融领域的每股收入估计,美国银行损耗模型

总之，我们强调目前商业信心调查非常严重的疲软.因为这些调查体现了与全球GDP增长非常强的同时关系,不应排除作为对可怕的头条消息的一种带感情色彩的反应。他们能被确认为深层而突然的放慢正在发生的过程中,需求减速的加快将激发利润的下降– 假设– 就业水平和收入增长的下降. 经济放慢时间跨度上的不确定性而不是其发生.

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