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明白了什么是次贷危机只是第一步，重点关系次贷的后续影响

——衰退三部曲。
　　全球经济周期已经转变。未来几年全球GDP增长又要回归到3.5％左右。这意味着增长率比此前四年减速30％。
　　全球经济可能转向低迷，这并非一桩孤立事件。可将此繁复过程分为三个阶段。
　　第一阶段是信贷危机。不同于十年前那场跨境蔓延的亚洲金融危机，如今复杂的工具及结构型产品具有的“起始及扩散”（指贷款产品原形及包装待售的证券化产品）的特性，最终也传染了离岸投资者，使当前的这场危机罕见地滋生了“既跨产品又跨境”的双重特征。美国金融机构一向激进地减计“问题证券”的价值，同时，市场无情地处罚了那些在美国后泡沫时代的“悲惨世界”中首当其冲的金融机构，如贝尔斯登、雷曼兄弟与美林。
　　由此，第一阶段已经完成了大约65％。虽然我们已经经历了这个历程的大半部分，但随着经济周期的演进，仍要面对很多打击。

　　第二阶段反映的是信贷及住房市场内爆，对美国实体经济的影响。这一阶段调整的表征可能是美国消费者的抑制。近15年来，每年的实际消费增长平均接近4％。随着消费者开始重建以收入为基础的储蓄模式，并削减债务负担，消费需求可能会出现历时多年的下滑。
　　接下来的两三年内，消费的增长率将减半至2％左右。美国经济也会陷入衰退。第二阶段仅仅完成了20％左右。

　　第三阶段需放眼全球，关联才刚刚开始发挥作用。订货及跨境运输滞后，说明这一阶段的调整将花去更长时间。前期影响在中国及日本已经非常明显，很大程度上，以美国肇始的出口调整为基础；而在欧洲，连锁反应才刚刚显现，未来几个月乃至几个季度内，这种跨境影响将蓄势待发。因此，第三阶段仅完成了10％左右。
　　简言之，这场宏观危机远未结束。已经破裂的房产和信贷泡沫，最终会传染美国的实体经济。美国正在调整，以适应更加艰难的后泡沫现实，相互依存、全球化的世界其他地区则紧随其后。总之，宏观调整会持续至2009年，甚至2010年。


作者史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）为摩根士丹利亚洲区主席

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