兴业证券：中国平安(601318)计提富通减值准备点评

【研究报告内容摘要】

　　公司对富通集团股票的总投资成本为人民币238.74亿元。按审慎原则和相关会计政策，公司拟在2008年第三季度财务报告中对富通集团股票投资进行减值准备的会计处理，将2008年9月30日净资产中体现的约人民币157亿元的市价变动损失，转入利润表中反映。

　　公司于2008年4月2日签署了《股份买卖协议》等相关协议，以21.5亿欧元的对价投资富通投资管理公司50％的股权。鉴于目前市场环境及状况，经公司与富通协商，估计交易完成的先决条件无法完全满足，于2008年4月2日签署的前述协议将会终止。

　　点评:

　　正如我们前次报告中预测，公司对富通集团的投资亏损已经达到计提跌价准备的标准，如计提157亿元的跌价准备，我们预测08年全年净利润基本约为-11.57亿元，合每股收益-0.16元。这主要是因为美国次贷危机已经蔓延至优质贷款，境外资本市场仍面临较不确定性，导致富通集团流动性出现问题，公司对此项投资计提减值准备的压力加大。

　　由于富通集团国有化进程加速，相对缓和了资金危机，公司的该笔投资未来压力减轻。比利时、荷兰和卢森堡三国政府于9月28日宣布，将向比荷合资的富通集团注资１１２亿欧元，以避免富通集团因流动性问题而破产。而荷兰政府10月3日发布公报说，已出资１６８亿欧元收购富通集团在荷兰的全部业务，其中包括该集团去年收购的荷兰银行在荷的业务，取代前面的40亿注资，待金融市场稳定后再重新将其私有化。

　　同时，美国次贷危机进一步引发全球金融体系流动性问题，导致资本市场面临较大的不确定性，公司与富通集团终止了关于富通资产的《股份买卖协议》。我们认为该项投资的终止虽然暂缓了其资产管理业务全球化的进程，但是中短期内有利于减轻其资金压力。

　　另外，公司公告截至2008年9月30日，除前述富通集团股票投资以外，其海外投资组合账面价值中主要包括香港联合交易所上市的股票和基金投资约人民币75.94亿元，以及现金及银行存款约人民币15.80亿元。根据公司中期报告，上述基金投资多被划为交易性金融资产，依据我国新会计准则，将直接对利润表构成影响。

　　08年保费收入结构是最稳健的。主要是因为公司并未因市场占有率和保费增长率等指标牺牲保费结构。这不但有利于公司保费的稳定增长，也不会对中短期的盈利产生压力。另外，虽然目前资本市场面临较多的不确定性，但是我们目前仍无法调整公司长期投资收益率水平。

　　综合上述业务看，公司整体盈利水平与证券市场密切相关，造成公司业绩波动性较大。我们依然看好公司寿险业务的发展，但是看淡产险08年的盈利前景。我们预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为-0.16元、2.55元和3.38元；公司各项业务估值合计为84.26元－91.23元。

　　此外，公司启动对控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司增资人民币200亿元的相关程序。公司在对寿险、产险和信托注资后，其偿付能力压力减轻，预计寿险偿付能力将提升至230%左右，产险偿付能力将提升至150%左右。但是集团整体仍面临较大的资金需求，我们仍维持“推荐”的投资评级。