平安证券：中国平安(601318)计提减值准备快评

【研究报告内容摘要】

　　【事项】

　　1、富通集团(Amsterdam:FORA.AS)2008年9月30日收盘价为4.4欧元/股，较2007年11月中国平安（601318）平均购入价19.05欧元/股下跌76.9%。

　　2、9月29日，富通集团宣布，比利时、荷兰及卢森堡政府联合出资112亿欧元，持有富通集团下属富通银行在三地的49%的股权，以增强富通集团的资本实力。

　　3、10月2日，中国平安（02318）公告称，鉴于目前的市场环境及状况，经双方友好协商，终止有关中国平安收购富通集团下属资产管理公司股权的协议。此前，中国平安于2008年4月2日与富通集团达成协议，收购其旗下的富通资产管理公司50%的股权，作价21.5亿欧元。

　　4、10月3日，富通集团宣布，荷兰政府出资168亿欧元收购富通集团在荷兰的全部业务，其中包括该集团去年收购的荷兰银行在荷的业务。

　　5、10月6日，中国平安公告称，拟在2008年第三季度财务报告中对富通集团股票投资进行减值准备的会计处理，把在公司2008年9月30日净资产中体现的约人民币157亿元的市价变动损失，转入利润表中反映。

　　截至2008年9月30日，除前述富通集团股票投资以外，公司海外投资组合账面价值中主要包括香港联合交易所上市的股票和基金投资约人民币75.94亿元，以及现金及银行存款约人民币15.80亿元。

　　此次会计处理后，根据《偿付能力规则编报第14号》测算的平安集团偿付能力预计仍将保持在300％以上。公司计划启动对控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司增资人民币200亿元的相关程序。

　　【评论】

　　平安股价反映了对富通集团投资的担忧。

　　中国平安近期股价走势体现了投资者对富通集团股价下跌的担忧，以及对海外长期投资战略风险的回避。平安投资富通集团的初始成本为238.74亿元，截至08年6月30日，在净资产中已体现市值变动损失105.24亿元，对其投资的账面余额为133.14亿元。根据157亿元资产减值损失准备推算，截至08年9月30日，对其投资的账面余额为81.74亿元，折合1.11元/每股。富通集团9月30日收盘价4.40欧元/股，10月3日最新收盘价为5.42欧元/股，涨回23%。

　　计提资产减值准备，对会计利润构成重大影响。

　　因资产减值准备体现的是“现价与成本”的差异，即已经体现在资本公积中的浮亏要冲回，并全部计入“资产减值损失”科目，所以将对会计利润构成重大影响。这种影响只有在“股价涨回并卖出”时才能在利润表中抵消，否则股价回升只能影响资本公积。：

　　如果公司不计提该项资产减值准备，在各季度利润均衡的假设下，预计08年全年实现归属于股东的净利润144.7亿元，每股收益为1.97元/股。

　　在08年第3季报计提减值准备157亿元，减少每股收益2.14元。在各季度利润均衡的假设下，预计1-9月份归属于股东累计亏损44.68亿元，每股亏损0.61元。预计08年全年归属于股东净利润-7.85亿元，每股亏损0.11元/股。

　　计提资产减值准备，对内含价值影响相对有限。

　　由于2007年初始投资时至2008年6月30日的浮亏已减记“资本公积”，对公司现有价值的影响主要体现在08年第3季度的新增浮亏51.4亿元。因此，计提157亿减值损失，将在中报基础上，共同减少每股净资产、每股内含价值、每股评估价值0.7元，估值影响相对有限。

　　终止投资富通资管，有利于平安保存资本实力。

　　平安终止对富通资产管理公司21.5亿欧元的收购，有利于减轻市场忧虑，同时确保平安集团拥有充足的资本实力，实现对各业务系列的持续注资，以满足未来2-3年的发展需要。

　　由于得到政府救助，富通集团将免于破产命运。

　　9月29日富通集团公告显示：经荷比卢三国政府联合注资后，富通集团的核心资本将达到300亿欧元，超越目标核心资本95亿欧元，同时3季末富通银行巴塞尔I核心资本充足率为9%，总资本充足率大于13%。10月3日富通政府对荷兰业务实现全面收购，将给富通集团带来128亿欧元的新增资本。