农行代销华安三只基金

　　华安基金管理有限公司日前公告，7月16日起，中国农业银行开始代理销售华安旗下华安宝利、华安宏利、华安成长三只基金。至此，投资者可在工行、建行、交行、中行、农行五大行全国约7万个网点办理华安旗下相关基金业务。

　　此外，华安基金开通基金代销业务的渠道还包括招商银行、邮储银行、光大银行、深发展银行、中信银行、广发银行、平安银行、北京银行、上海银行以及各大券商等。

兴业可转债基金今恢复申购

　　记者从兴业基金获悉，国内唯一可转债基金--兴业可转债基金今起向广大投资者恢复日常申购、转换和大额定期定投业务，投资者可通过各大银行券商网点办理申购业务。

　　兴业可转债基金去年6月13日暂停申购，基金近一年、近两年、近三年回报率分别为5.97%、47.24%、47.69%，设立以来总回报率为218.61%。

鹏华丰收债基金开放赎回

　　鹏华基金公司今公告称，旗下鹏华丰收债券型基金定于2008年7月21日开始办理日常赎回业务。

　　基金持有时间少于30天，赎回费率为0.3%；持有时间介于30天至1年之间(不含1年)，赎回费率为0.1%；介于1年至2年之间(不含2年)，赎回费率为0.05%；起过2年(含2年)赎回费率为0。

　　据悉，该基金合同于2008年5月28日正式生效，并已于2008年6月13日开始办理日常申购和定期定额投资业务。

长盛基金开通民生银行定投业务

　　长盛基金近日公告，旗下八只开放式基金产品在民生银行开通了定期定额投资业务，每期基金定投最低金额均为100元。这八只产品包括长盛中信全债、长盛成长价值基金、长盛同智、长盛动态精选、长盛中证100、长盛同德、长盛货币市场基金及长盛创新先锋基金。

　　此外，长盛基金已在招行、建行、农行等多家银行和券商开通了定投业务。

基金高管缘何"频跳槽"　纷纷离开为哪般？
国际金融报　

　　基金高管缘何"频跳槽"　纷纷离开为哪般？

　　和新基金发售冷清相比，基金公司的人员流动更如一场大戏，给原本冷寂的证券市场增添了几分色彩

　　基金公司人员频繁跳槽成了基金公司时常上演的戏码。和新基金发售冷清相比，基金公司的人员流动更如一场大戏，给原本冷寂的证券市场增添了几分色彩。

　　不过，频繁跳槽的基金高管和基金经理们背后深藏的原因是什么？怎样才能最大程度减少此行为呢？

　　高管经理齐跳槽

　　据公告显示，日前信诚基金石志成辞去公司总经理职务，由公司副总经理兼首席运行官张维义代为履行总经理职务。仅仅过了6天，信诚基金公司又发布公告称，吕宜振不再担任信诚精萃成长股票型证券投资基金的基金经理，聘任刘浩担任。

　　不到短短一星期，一家基金公司就发生两起重大的人事变动，这对于以稳取胜的基金公司团队来说并不是个好消息。而这并非偶然，今年以来，基金公司高管跳槽频率之高值得深思。

　　数据显示，今年上半年以来，14家基金公司的高管发生变动。其中，内资基金公司4家，合资基金公司高达10家，在全部60家基金公司中占据23％的比例。这其中包括建信基金、招商基金，国联安基金、友邦华泰、信达澳银、国海富兰克林、中欧、鹏华等多家基金公司，更换规模之大也创下了历史纪录。

　　而一些老将的离场更是让人觉得惋惜。一份研究报告指出，1999年至2002年那批最早的基金经理已所剩无几，目前占比仅为2．03％。

　　纷纷离开为哪般

　　究竟什么原因致使基金公司经理频繁离开？

　　"目前，公募基金并没有薪酬激励，基金经理如同卖苦力，加上每周基金排名和媒体频繁曝光等因素，基金经理压力太大。"上海某合资基金公司一知名基金经理向记者诉苦。

　　此外，一些基金高管因业务竞争身心俱疲而产生退出江湖的念头。

　　"行情好时大家要比，不好时竞争更加激烈，去年整年分公司16个人接受了1100场渠道培训，今年上半年每3天一场培训，实在太累。"南方某基金公司上海分公司老总说。

　　除了身体和心理的巨大压力，薪酬问题、利益冲突也成为基金公司人员流动的原因之一。

　　银河证券基金分析师魏慧君表示，今年基金公司间的人员流动与去年不同，由于市场行情不好，基金公司内部可能会因为利益分配问题而出现一些矛盾，促使一些基金高管寻找新的"港湾"。

　　而与公司文化不融合也成为很多基金人才跳槽的原因之一。魏慧君表示，市场风险较大，资本市场的发展迫使某些专业机构进行改制，很多基金经理和高管都具有留学背景，他们接受的文化和教育使他们难以融入当前的文化，因此愤而走人。

　　股权激励能奏效吗

　　如何避免基金公司频繁的人才流动？股权激励是否可行？

　　"多家基金公司会有一些激励基金经理的行为，不过都是治标不治本，离真正的股权激励仍有一定距离。"上海某基金公司总经理表示。

　　华宝兴业基金公司市场部总监宋三江则认为，股权激励并不是某个行业能瞬间成形，中国还不具备这块土壤。目前1000多家上市公司中，仅几十家有真正的股权激励，其他还停留在纸上谈兵的状态，因此，真正实施股权激励比较遥远。

　　"做好一只基金是为民谋福利，基金经理们的职业道德亟待加强。"宋三江表示。

　　魏慧君则认为，整体看来，目前整个基金行业并不成气候和规模，整个行业发展也很幼稚，很多基金公司的管理机制很不健全。今年的市场疲弱只是诱因，基金公司还缺乏一整套有效管理机制，需要在发展中成长。(胡芳)

　　变动率大降 基金经理躁动趋向平静？

　　据晨星(中国)最新的统计数据显示，今年6月份，基金经理的离职变动率创下新低，占389只基金总量的1.29%。而今年前5个月基金经理变动率分别为6％、5.7％、4.2％、5.2％和2.9％。对比今年前5个月，6月份的基金经理变动率大幅下降，是否意味着基金行业的躁动开始平静？

　　市场人士指出，一般而言，每年1月份基金经理变动率最高，因为基金公司一般会在年终进行业绩考核，考核完毕之后，业绩

　　不合格的基金经理则会面临被解聘的境况。而3月份和4月份，则是基金经理变动的高峰期，这两个月之间，基金经理已经拿到了基金公司不菲的年终分红，所以已有离职意愿的基金经理会选择在3、4月份离职。

　　市场人士称，今年前几个月基金经理频繁变动在一定程度上还可能受到了基金专户理财于年初推出的影响。从专户理财的情况来看，3月份到5月份发展相对较快，这一时间一度有基金经理从公募转到专户理财，加大了基金经理的变动率。然而，由于专户理财并没有发展到当初业内预计的规模，因此6月份基金经理变动率下降与此也有一定关系。

　　6月份的基金经理变动率大幅下降，是否表示基金经理变动由此会出现一种下降趋势？晨星研究员梁锐汉对《上海证券报》表示，由于中国基金经理变动率的波动一直比较大，仅仅根据6月份的数据，很难断言基金经理变动会出现长期的下降趋势。

　　梁锐汉表示，从以往的数据来看，2007年10月份基金经理变动率为0.9％，但在同年11月份上升到3.7％。2007年12月份，基金经理变动率曾一度下降到0.9％，但在随后的2008年1月份大幅反弹到6％。因此，只有基金经理变动率持续下降，才能看出以往基金经理的频繁变动开始扭转。

　　“基金经理变动率的下降，对于公募基金而言是一大利好。” 梁锐汉说，“毕竟从目前的情况来看，基金经理对基金业绩的影响还是比较大的。”

　　从以往基金经理变动缘由来看，梁锐汉表示，基金经理的变动除了业绩不佳被解聘外，主要原因还包括基金公司业务发展驱动。每当基金业出现新的产品创新时，都会出现类似的情况。如当年开放式基金推出时，不少基金经理就由当时的封闭式基金转向开放式基金，去年则有很多公募基金经理转投私募。

　　事实上，这两年来基金行业出乎意料的高速发展，使得基金公司大量起用新人。市场人士认为，这个行业的浮躁已经被它的年龄决定，而在已经如此脆弱的市场，基金经理的频繁变动必然使基民揪着的神经更加紧绷，让动荡的市场更增加了灰色的疑虑。(上海证券报 吴晓婧)

下半年投基策略：构建核心组合　20只基金推荐
国金证券　张剑辉

　　基金行业十年发展令人瞩目，尽管上半年市场风险释放中行业规模首度大幅缩水、基金投资者损失不菲，但十年积累下基金行业具备了持续发展的底蕴和抵御一定风险的能力，本轮“寒流”中行业得以在快速膨胀后自我修正的时机，夯实基础对基金行业进一步发展来说未尝不是好事。

　　短期和长期之间存在很多似是而非的东西，短期现象在或有其合理一面的同时，夹杂着情绪、博弈等众多“复杂的因素”，而在长期限上来看这些“因素”则很大程度上被淡化甚至消失。因此，对市场节奏判断把握一般的投资者通过长期投资来获得基金持续投资管理带来的相对收益不失为“大巧若拙”的方法。

　　长期看A股市场估值水平相对安全，但在通货膨胀以及经济增长对企业业绩影响尚未明晰情况下，积极因素还很难快速出现，预期股指阶段性依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续。建议下半年前阶段在偏股票型基金投资上仍把控制风险放在重要位置，采取“核心—卫星”操作策略打造基金组合，其中核心组合以稳健防御为主、卫星组合以积极进取为主。而随着时间推移下业绩增长的明朗化，逐步加大卫星基金组合比例提高进攻性：

　　核心基金组合从长期投资管理能力和重点投资资产的“动、静”两个角度出发选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建。

　　卫星基金组合则结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征从产品情况、管理人操作风格等方面优选适应性相对较强的基金来构成。

　　下半年加息压力的存在及流动性的紧张使得债市预期并不乐观，信用类债券(包括可分离债)、选择性申购新股仍是债券基金提高收益的重要选择。参考当前固定收益类品种的收益率水平、新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种。

　　作为活期储蓄的升级替代品种，货币基金收益率与定期储蓄相比不具备优势。随着紧缩持续下市场资金紧张，下半年进行货币市场基金选择在注重历史收益及稳定性同时，关注基金规模及流动性因素。

　　封闭式基金属于二级市场相对安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全边际更为突出。对于长剩余期限封基，综合考虑分红和时间等因素，我们认为其合理折价率中枢在25%(±5%)，折价30%以上相对价值明显。在当前折价水平中性情况下，建议稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基，并可适当根据折价波动把握交易性机会。

　　融资融券、股指期货等金融创新推出将给处于折价状态的封基带来投资机会，其中融资融券带来机会更大。投资者可以根据创新进展情况择机投资封基，而稳健型投资者则可以把相对安全的短剩余期限封基或投资管理能力稳定的长剩余期限封基作为战略资产配置，静候创新带给封基的机会。

　　第一部分：霜叶红于二月花——写在策略之前

　　基金行业十年发展令人瞩目，尽管上半年市场风险释放中行业规模首度大幅缩水、基金投资者损失不菲，但十年积累下基金行业具备了持续发展的底蕴和抵御一定风险的能力，本轮“寒流”中行业得以在快速膨胀后自我修正的时机，夯实基础对基金行业进一步发展来说未尝不是好事。

　　1.1 十年答卷，瑕不掩瑜

　　1998年4月，基金开元与金泰上市，标志着规范的、严格意义的证券投资基金在国内发展的正式开始。1998～2008弹指十年间，国内基金行业的前进道路虽然并非一马平川，但其飞跃式的发展依然让人侧目：行业总规模从1998年底的100亿元发展到当前2万亿元上下(最高逾3万亿元)，2007年年报显示基金持有人开户数近1亿户。

　　基金行业的飞跃式发展既离不开外部因素的支持，如监管体系的完善、证券市场的规范成长、居民财富的增加与理财意识增强，同时也离不开整个行业自身持续表现出来的吸引力：

　　基金收益长期持续高于市场：过去十年间基金年度收益落后同期上证指数仅有两次，第一次是2000年封闭式基金收益小幅落后市场(幅度约3%)，第二次是2006年度由于四季度权重股快速拉升指数，偏股票型开放式基金和封闭式基金整体业绩落后市场幅度较大，其中偏股票型开放式基金落后同期上证指数10%，封闭式基金由于股票仓位限制落后幅度达到26%，但随着指数上涨结构的修正这一差距在2007年得到“弥补”。总体来看，偏股票型开放式基金过去7年年均相对上证指数超额收益(2008年取半年度数据简单年化计算)达到13.09%，封闭式基金过去10年年均相对上证指数超额收益(2008年取半年度数据简单年化计算)为8.23%。

　　收益波动长期持续低于市场：无论是偏股票型开放式基金还是封闭式基金，其收益的波动性各年度均小于同期上证指数，在相对股票市场取得“高收益”的同时，基金相对表现出“低风险”的特征。

　　1.2 夯实基础，厚积薄发

　　从1998年到2007年间，不管市场跌宕起伏，国内的基金行业保持持续净增长状态，发展可谓一帆风顺。进入2008年，随着股指对过去两年快速上涨积累风险释放下的大幅回调，基金行业规模十年间首度出现缩水。

　　尽管行业发展处于艰难时期，但抛开市场因素，我们看到十年积累下基金行业具备持续发展的底蕴和抵御风险的能力。首先，整个行业的监管体系、法律体系日趋健全；第二，基金行业无论在投研理念、人才队伍、风控稽核等方面都逐步完善成熟，并通过长期持续的表现将其理念逐步渗透到市场、引导市场；第三，部分公司经过积累已经颇具实力，无论从公司品牌、资产管理规模、客户认可度、队伍建设等方面都具备很强的抗风险能力；第四，偏股票型基金规模占A股市场已流通市值的比例目前仍在30%上下，尽管后续随着“大非”解禁此比例或将进一步降低，但基金行业的市场影响力仍不容小觑；第五，两年的牛市行情不仅唤起了更多居民投资理财的意识，也在一定程度上增进了投资者教育工作，上半年市场调整中基金份额的相对稳定一定程度上显示持有人逐步理性的一面。

　　因此，与市场快速上涨后的回调修正一样，基金行业也在进行快速膨胀后的自我修正，从而更好的夯实根基、为后续的持续发展铺路。

　
　　1.3 认清本质，理性操作

　　尽管2008年上半年积极投资偏股型开放式基金延续相对股市的收益优势，但半年35.78%的净值缩水幅度不仅创出历年来跌幅之最、触及甚至超出很多投资者(尤其是去年下半年进入的投资者)的止损范围或承受能力，而且与06、07年对比“鲜明”的收益情况也给很多投资者带来极大的心理落差，投资者同样经历着一段艰难的时期。



　　持续震荡下跌的市场环境下，关于短期投资还是长期投资同样成为基金投资者的热议话题。实际上，短期和长期之间本来就有很多似是而非的东西，有些短期看是对的或者有其说得过去的理由、长期则可能是错的，反之亦然。不过，短期现象在或有其合理一面的同时，夹杂着情绪、博弈等众多“复杂的因素”，而在长期限上来看这些“复杂的因素”则很大程度上被淡化甚至消失，把握结果的难度要远低于既要把握结果、也要把握过程的难度。同时，组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，由图表3我们可以看到，偏股票型开放式基金相对市场的收益正是长期逐步累计的结果。另外，对于普通投资者而言，基金的交易费用也是短期频繁操作需要考虑的一个因素。因此，对于大多数对市场节奏判断把握能力一般的投资者，我们认为通过长期投资来获得基金持续投资管理带来的相对收益不失为“大巧若拙”的方法。

　　第二部分：“核心-卫星”，积极防御——偏股票型开放式基金投资操作策略篇

　　长期看A股市场估值水平相对安全，但在通货膨胀以及经济增长对企业业绩影响尚未明晰情况下，积极因素还很难快速出现，预期股指阶段性依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续。

　　建议下半年前阶段在偏股票型基金投资上仍把控制风险放在重要位置，采取“核心—卫星”操作策略打造基金组合，其中核心组合以稳健防御为主、卫星组合以积极进取为主。而随着时间推移下业绩增长的明朗化，可逐步加大卫星基金组合的比例来提高进攻性：

　　核心基金组合从长期投资管理能力和重点投资资产的“动、静”两个角度出发选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建。

　　卫星基金组合则结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征从产品情况、管理人操作风格等方面优选适应性相对较强的基金来构成。

　　2.1 业绩增长明晰前精选稳健型基金产品打造核心组合

　　2.1.1 业绩增长尚需明晰，“低回报”特征将延续

　　国内经济增速放缓：在国金2008年下半年的宏观研究报告中指出，由能源危机和粮食危机导致的货币紧缩已经在新兴市场持续发生，并导致新兴市场经济体的减速，而近年来全球GDP增长的2/3、世界贸易量的1/3、进口增量的1/2强都是由新兴市场贡献的，美欧日三大经济体对于新兴市场的依赖也逐渐提高，因此新兴市场的全面紧缩将导致全球经济进入第二轮减速周期。在此背景下，国内出口下半年将继续处于温和回落态势中，而信贷紧缩和利润率下降对于企业的投资冲动已经产生了相当的压制，消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑影响下出现了疲态。因此，GDP内在的回落趋势日益明显，预计3季度将会明显放缓，如果通胀出现明显缓解，随着4季度灾后重建的启动，信贷可能有所放松，GDP增速可望适度加快。

　　控制通胀基调不变：未来一段时期，随着同比基数的上升，CPI将呈现逐步回落态势。不过，油价的高位徘徊将导致PPI持续高涨，增大向CPI的传导压力。尽管综合当前的经济金融环境判断油价有可能在4季度出现回落，PPI增速出现缓和并减弱对CPI的压力，但潜在的压力仍可能在后续阶段导致CPI同比增速出现一定的反复，这也使得政府对通胀的担忧难以完全解除，严控通胀仍是下半年的主基调。

　　业绩增长尚待观察：工业企业利润增速同出口关联性紧密，世界经济减速出口放缓将会加剧企业利润增速的下滑。虽然近期一次大幅上调成品油价格在短期内会带来整体工业企业利润的增加，对于上市公司而言短期也将促进整体业绩的提升(石化电力利润占比较高)，但从中期来看高企的能源价格将侵蚀中下游企业的盈利能力，整体利润格局将重新梳理。而且，此次调价并未改变定价机制，在放松成品油、电力价格的同时又新增了对电煤的干预，价格管制的格局并没有发生根本性的变化。因此，中短期来看企业(尤其是中下游)的业绩增长压力仍不容忽视。

　　按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别下降到16倍和14倍，无论是横向还是纵向比较估值压力均明显减轻，其中部分A/H股的股价已经出现倒挂，因此对于2008年下半年的A股市场而言，我们认为距离估值的“安全地面”已经比较接近，虽然盈利预测继续有下调的压力，但对于估值的影响已经开始钝化。不过，我们看到经济增长、通货膨胀的迷雾短期内还未能散去，积极因素还很难迅速出现，因此尽管管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但预期股指依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续，而随着时间推移下业绩增长的逐步明朗，股指运行或将逐渐趋于平稳。

　　2.1.2 精选稳健基金产品打造核心组合

　　在业绩增长趋势尚未明晰、股市“低回报”特征将延续的情况下，建议下阶段仍把控制风险放在重要位置，选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合，而随着时间推移下上市公司业绩增长的日趋明朗再逐步加大组合的风险水平。

　　稳健型基金产品可以从两个角度进行筛选：其一，基金产品或者基金管理人长期历史操作显示出在收益获取和风险控制方面的比较优势、基金相对业绩持续表现稳定，也就是说从产品及管理人的能力角度出发进行“动态”把握；其二，是从基金投资资产角度进行把握，即从产品设计定位角度或者从管理人当前投资思路角度来选择当前重点投资资产预期增长相对明确或者风险相对较低的基金产品，当然这是从相对“静态”的角度进行把握，基金持仓结构的调整则需要及时的动态跟踪。

　　2.1.2.1 从长期投资管理能力角度精选稳健基金

　　对于基金产品或者基金管理人在长期收益获取和风险控制能力比较，本文借助国金基金产品评级(2008年6月)和基金经理评级 (2008年第三期)结果予以比较区分，考虑到市场风险因素，在筛选中兼顾产品收益及风险、基金经理的收益获取及风险控制能力，并侧重选择风险水平中等及以下的基金产品。

　　综合比较，本文优选出股票型开放式基金产品和混合型开放式基金产品各10只，供选择参考。

　　2.1.2.2 从重点投资资产角度精选稳健基金

　　在经济增长放缓、通胀压力犹在的市场情况下，投资者可以从预期相对确定性角度出发，精选侧重投资受通胀和经济减速影响较小、预期增长相对明确行业板块的基金产品来构建核心基金组合，具体行业板块我们认为可以关注：具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块、增长相对明确的内需型消费服务行业、政府主导下的投资推动行业板块。

　　前以叙及，从中期来看高企的能源价格将侵蚀中下游企业的盈利能力，整体利润格局将重新梳理。在高油价背景下，石油行业虽然是“理所当然”的受益板块但在目前的机制下需视价格管制、政府补贴等情况而定，相比之下可选替代资源且价格调整空间较为灵活以及相关设备制造类的行业板块(如煤炭，煤化工、新能源、能源开采设备、节能环保设备等)将在能源价格高企下获益，另外具备一定自主定价能力、转移成本能力较强的行业板块(如钢铁、化工等)受到的影响冲击也相对较小、甚至受益。

　　尽管我们前面提到，消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要消费品行业板块(具体细分行业板块我们相对看好食品、饮料、日用消费品、医药、超市、软件与互联网等)的基金也是我们重点关注的稳健型品种。

　　与其他新兴市场不同，我国政府对经济的指导干预程度相对较高，在经济放缓、紧缩调控的背景下，由政府主导的投资受到的负面影响较小，甚至会得到加强，这将为资本市场带来重要的投资机会。我们认为在未来几年，农业、医疗等保障体系建设、节能减排及新能源投入发展、铁路建设、电信投资与重组等都将是政府主导的重点投资领域。

　　基于上述分析，并根据基金一季度季报持仓情况看到，华夏成长、国泰金鹰增长、嘉实稳健、上投摩根中国优势、华夏红利、交银施罗德稳健、易方达价值精选等基金截止一季度末相对侧重投资具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块；富国天益价值、东吴双动力、嘉实增长、富国天惠精选成长、华宝兴业宝康消费品、招商安泰、长城久恒、国海富兰克林收益等基金截止一季度末相对侧重投资内需型消费服务行业，泰达荷银合丰成长、南方积极配置、富国天惠精选成长、长盛成长、景顺长城内需增长等基金截止一季度末相对侧重配置政府主导下的投资推动行业板块。不过，上述基金持仓情况是从基金一季报分析得到，具有时滞性，而且基金持仓结构的调整也需要更为及时的动态跟踪，因此投资者从重点投资资产角度出发精选稳健基金时对于上述结果还需要进行适当动态跟踪，当然我们也会根据最新的情况予以跟踪调整。

　　2.2 根据市场阶段特征优选适应性较强基金打造卫星组合

　　由图表1数据可以看到，2003年以来(尤其是近两年)股指波动不断加大，今年上半年上证指数周收益率标准差(年化)高达41.00%，对市场时机选择判断较好、股票仓位及时调整控制的基金也因此在上半年表现相对稳健。前以叙及，通过对下半年经济、市场环境的分析，我们预期股指依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，振荡仍是下阶段股指运行主基调，另外如果下半年股指期货推出，其加速器效应(在涨势中“助涨”，在跌势中“助跌”)将进一步加大股指的短期波动。因此，对股指运行节奏的把握(即择时判断)仍是下半年影响基金间差异的重要因素。

　　同时，尽管上半年市场呈现普跌现象，以行业来看证监会各行业指数均有不同程度下跌，但行业及板块间轮动明显(如奥运、期货、农业、新能源、央企整合等等)，这也是上半年股指波动较大的原因之一。在接下来的震荡市场环境下，这种特征有望得到延续，市场局部机会或将强于市场整体机会，对市场结构的把握将是决定基金间相对收益的另一重要因素。

　　因此，在把控制风险放在重要位置、选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合的同时，建议结合对市场阶段运行特征的判断优选在产品情况(设计定位、产品规模)、管理人操作风格(择时能力、把握板块轮动)等方面适应性相对较强的基金来打造卫星基金组合，稳健中不失进取。

　　2.2.1 产品角度关注中小型基金的灵活优势

　　在市场振荡幅度较大、板块轮动明显的环境下，资产管理规模相对较小的中小型开放式基金的“灵活”优势将会得到更大的发挥空间。对不同规模偏股票型开放式基金过去四年来(2004.07.01～2008.06.30)的业绩表现进行比较看到，在震荡或下跌市场中，中(20亿～50亿元)小(20亿元以下)型基金“操作灵活”的优势在其业绩比较上得到较为明显的体现，其中又以小型基金略微胜出。

　　另外，在2007年度基金市场规模的迅速扩张中，部分基金持有人的介入多少还是有些“盲目”的，在市场现实风险教育中部分此种类型的持有人或会逐渐选择退出，赎回压力会在一定程度上影响投资管理人的正常操作。大型基金一方面在同等比例赎回的情况下资产净值受到的冲击会相对较大，另一方面在前期规模扩张中大型基金中此类持有人潜在占比相对较高，因此受到的影响相对会大一些。

　　因此，在下阶段预期震荡的市场环境下，中小型基金具有更好的市场适应性。综合比较规模、业绩以及适当参考基金持仓等因素，建议关注泰达荷银合丰成长、华宝兴业宝康消费品、嘉实增长、南方积极配置、长城久恒、华安宝利配置、国投瑞银景气行业、华宝兴业宝康灵活配置、中银中国精选等中小型规模且长期综合业绩相对较好的基金产品。


　　2.2.2 管理人角度关注择时能力突出/操作灵活基金

　　实际上，在年度投资策略报告(《合理预期，理性投资——2008年度基金投资策略报告》，2007.12.22)中关于今年基金投资选择思路中我们就建议关注择时能力突出的基金。延续这一分析思路，本文继续利用季报信息对过去两年(考虑到基金行业发展情况及市场波动情况，本文通过从2006年二季度末到2008年二季度末8个季度数据对基金择时能力进行比较，期间上证指数以1677.31点开盘，收盘2736.10点，期间最高6124.04点，最低1541.41)股票型开放式基金(不包括指数型基金)、混合型开放式基金间的绝对、相对择时能力进行了统计比较(相对侧重绝对择时能力)，从中优选出择时能力相对突出的基金产品，供投资者选择参考，详细结果参考图表7、8。

　　基金绝对择时能力＝∑『[j季度末基金k股票投资占资产净值比例-(j-1)季度末基金k股票投资占资产净值比例]×(j＋1)季度上证指数涨跌幅』。

　　基金相对择时能力＝∑(j季度末基金k股票投资占资产净值比例-同业平均股票投资占资产净值比例)×(j＋1)季度上证指数涨跌幅)。

　　另在择时能力比较中本文除考察上述两指标外，还考察基金是否主动进行择时操作(通过各季度末股票投资占资产净值比例标准差衡量)，从而剔除股票仓位基本保持稳定、不主动进行择时的基金。

　　　　另外，与前述在股指振荡幅度较大、板块轮动明显的预期市场环境下从产品自身基本情况角度出发关注具有灵活优势的中小型基金一致，投资者亦可从管理人操作风格角度出发，优选操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，通过管理人的动态灵活操作来把握市场结构、争取超额收益。

　　基于此，本文通过对管理人操作风格(换手率、重仓股调整程度等)及历史操作效果的比较，建议关注华宝兴业多策略增长、泰达荷银合丰成长、华夏成长、银河稳健、国泰金龙行业精选等股票型基金及长城久恒、华夏回报、银华优势企业、国投瑞银景气行业、华宝兴业宝康灵活配置等混合型基金。

　3.2 货币市场基金投资操作策略：资金紧张下关注货币基金流定性

　　在一系列调控政策影响下，货币市场资金逐步趋紧，我们看到2008年以来一年期央票发行利率始终维持在4.0583%的水平，而银行间市场7天拆借利率呈现稳定上涨走势，近两个月来基本维持在3%以上。不过，与去年下半年新股申购期间拆借利率大幅波动不同，随着“打新”收益的下降，货币市场利率也波动明显下降。在此背景下，货币市场基金2008上半年的年化收益率达到2.96%(不包括货币市场基金B级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金)，且收益表现平稳。

　　从上半年收益数据看到，货币基金收益率与定期存款税后利率及CPI(预期)相比并不具备优势，货币市场基金更多还是呈现活期储蓄的升级替代品种的特点。随着紧缩持续下市场资金紧张，建议下半年选择货币市场基金在注重基金历史收益及稳定性的同时，关注其规模及流动性因素。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金增利、南方现金增利、华安富利、建信货币等货币市场基金。

　　第四部分：相对安全，守望机会——封闭式基金投资操作策略篇

　　总体而言，封闭式基金属于二级市场相对安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全边际更为突出。对于长剩余期限封基，综合考虑分红和时间等因素，我们认为其合理折价率中枢在25%(±5%)，折价30%以上相对价值明显。在当前折价水平中性情况下，建议稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基，并适当根据折价波动把握交易性机会。

　　融资融券、股指期货等金融创新推出将给处于折价状态的封基带来投资机会，其中融资融券带来机会更大。投资者可以根据创新进展情况择机投资封基，而稳健型投资者则可把相对安全的短剩余期限封基或投资管理能力稳定的长剩余期限封基作为战略资产配置，静候创新带给封基的机会。

　　4.1 长剩余期限封闭式基金：把握折价弹性中枢长投短炒

　　4.1.1 长剩余期限封闭式基金折价弹性中枢25%(±5%)

　　对2005年以来长剩余期限(存续截止日期在2009年后)封闭式基金折价进行持续跟踪看到，其平均折价在2006年四季度之前基本维持在42%上下波动，而2006年四季度以来其折价基本维持在25%上下波动，分红制度变革(从每年一次调整为每年至少一次)、牛市下不断积累的高额分红是长剩余期限封闭式基金平均折价水平发生快速转折并得以维系的重要因素，把25%的折价水平其中蕴含的分红因素剔除后近两年来长剩余期限封闭式基金的平均折价为30%上下，当然随着时间推移折价水平会逐步降低。

　　根据基金2008年一季报的财务数据看到，一季度末26只长剩余期限封闭式基金加权平均单位实现收益0.1877元、累计剩余未分配收益0.3585元，考虑到二季度以来市场继续调整或将侵蚀部分已实现收益，封闭式基金目前为止分红潜力有限。因此，综合考虑分红和时间等因素，在没有其他政策等因素影响的情况下，建议下半年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%(±5%，剔除分红含权因素)，折价30%以上相对价值比较明显。

　4.1.2 中长期稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基

　　长剩余期限封闭式基金目前平均折价为22%，处于相对中性的水平，而且分红等刺激因素相对匮乏，长剩余期限封闭式整体走势相对平静。加之封闭式基金市场流动性一般，因此从中长期稳健投资角度出发建议从关注投资管理能力选择优势基金，适当兼顾折价波动。

　　通过对2003年至今五年多来长剩余期限封闭式基金历年业绩(08年统计截止6.30)进行比较分析看到，汉盛、科瑞、天元、裕阳、安信等基金持续业绩稳定，各年度业绩多数处于同业前半区，且其折价相对剩余年限具有一定的比较优势，建议予以侧重关注。

　4.1.3 适当关注折价波动下的交易性机会

　　在之前的报告中我们也强调，分红制度变革、连续两年的高比例分红、市场气氛的活跃等因素在修正长剩余期限封闭式基金折价中枢的同时，也提供了丰富的交易性机会。我们看到，2007年以来长剩余期限封闭式基金平均折价率的弹性空间加大。加权平均折价率处在15%～35%区间(核心区间20%～30%)宽幅波动，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%。

　　因此，对于追求收益最大化为目标的投资者可以选择根据长剩余期限封闭式基金的折价波动情况进行适当的波段操作，或在其与折价较小但相对稳定的短剩余期限封闭式基金间进行“跷跷板”式动态配置，以更好的分享封闭式基金市场收益。

　基金近期频频减仓 地产股令基金很受伤

　　月初，招商银行、中国平安的跌停尚未让基金缓过神来，昨日地产股的集体重挫，又令很多基金的净值雪上加霜。

　　上周基金减仓

　　近期，大盘一度强劲反弹，但以基金为首的机构，资金却呈现净流出。大智慧topview显示，7月3日至9日间5个交易日大盘机构资金累计净流出60.9亿元，其中前4日净流出74.3亿元。

　　大智慧的TOP席位追踪显示，7月3日至9日的5个交易日中参与交易的56家基金公司累计成交699.5亿元，占沪指成交总额的10.2%，其中买入326.9亿元，卖出372.6亿元，资金净流出45.7亿元，占期间大盘机构资金净流出总额的75%。

　　另外，基金、保险、QFII资金上周呈现全线净流出，受此影响，各主流板块中除电力板块资金进出持平外，银行、煤炭、钢铁、地产均呈净流出。大智慧板块资金流向显示，5个交易日间，煤炭石油资金净流出35.5亿元，成为机构重点抛售板块，银行、钢铁以分别净流出24.5亿元、12.2亿元紧随其后，地产板块则净流出8.1亿元。

　　基金狂抛金地集团

　　作为房地产股的龙头之一，金地集团成为昨日沪市跌幅第一的个股，在近日的行情中该股被基金彻底抛弃。

　　大智慧TOP资金流向显示，6月中上旬，机构资金还是小幅净流入该股的；但6月26日以来，机构资金无一日净流入，而进入7月后的前7个交易日，机构资金则累计净流出6.85亿元。观察净买卖队列多空席位，TOP10净卖出队列前10位中有9家是基金席位，而净买入队列前3位均是游资营业部席位。

　　值得注意的是，金地集团当前机构、法人持仓高达77.9%的比率与去年11月股价36.72元所对应的78.2%持仓比率仅相差0.3%。由此看来，在股价从36.72元最高降至7.88元最低过程中，机构投资者和广大散户同样经历了78.5%的资产严重缩水痛苦。

　　自咽增发苦果

　　屡屡参与地产股的高价增发，也是基金深陷泥潭无法自拔的重要原因。去年7月，广发基金、华夏基金、鹏华基金、华安基金、南方基金、兴业基金6家基金公司参与了金地集团的增发，增发价为26元，锁定期为一年。今年7月4日，基金的仓位全部解禁，而目前金地集团的股价复权后已不到18元，参与增发的基金全线告亏，不得不忍痛出局。

　　无独有偶，参与金融街公开增发的基金，如果还未将手中的金融街抛出，也意味着已被牢牢套住。

　　今年1月，金融街以27.61元/股增发，随后股价一直没有超过增发价并一路阴跌。其中嘉实系基金、诺安系基金、博时系基金、华夏系基金等重仓参与。以昨日金融街(复权后)的收盘价15.69元计算，上述近30家基金投入的近80亿元，已浮亏近34.5亿元。

　　从谨慎角度出发，对那些地产股一直痴心不改的基金同样值得防范。根据博时价值增长的一季度报告，截至今年一季度末，地产股市值占该基金净值的9.17%，仅次于制造业，持仓主要集中在金融街、万科、金地集团三只股票上。在一季度报告里该基金还表示，未来还将寻求在地产、能源、大宗原材料股票上的阶段性机会。(新闻晨报)

诺安基金异象：三次换帅　五次换将
2008年07月16日 07:20　21世纪经济报道　朱益民
　　诺安基金在以往牛市繁荣掩盖下的隐患终于开始在熊市萧条中浮现冰山一角。

　　从三次换帅、五次换将到恐慌割肉抛售中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖），再到资产规模从2007年末的759亿元缩水至目前的425亿元，显示着诺安基金于资产规模成倍扩张后正处于前所未有的危情时刻。

　　资产规模过山车

　　诺安基金借助大比例分红、基金净值归1的促销模式，旗下基金管理的资产规模在2007年得到了迅猛膨胀。

　　诺安公司2007年基金分红信息显示： 诺安平衡基金累计三次大比例分红，每10份基金份额共分19.75元；诺安股票基金累计两次大比例分红，每10份基金份额共分17.59元；诺安价值连续两次大比例分红，每10份基金份额共分9.45元。

　　在多次大比例分红的强烈刺激下，诺安基金的资产规模和基金份额扩张取得了前所未有的成功。

　　截至2007年12月31日，与2006年底的基金份额和资产规模对比，诺安平衡基金份额扩大了12.7倍，基金资产规模扩大了5.58倍，从19.95亿增加至131.30亿；诺安股票基金份额扩大了74.11倍，资产净值扩大了101.32倍，从4.05亿增加至414.35亿；诺安价值基金份额增长了1.25倍，资产净值规模扩大了1.43倍，从77.01亿增加至187.05亿。

　　诺安基金公司在旗下股票基金资产规模扩张的带动下，其管理的资产总规模从2006年的127亿急剧增加至759亿元，在短短的一年时间内资产规模猛增近5倍。

　　“管理50亿到100亿资金，对一个投资基金经理的精力投入影响或许不是十分明显，但是当资产规模扩大到数百亿以上，一个基金经理管理投资组合的精力将会受到严峻挑战。”一位现已离开诺安基金公司的某前任基金经理颇有感触地说道。

　　据该前任基金经理介绍，之所以离开诺安基金除了工作心情不尽愉快外，更重要的是公司内部有经验的研究员基本上都已跳槽，在缺乏研究团队的有效支持下，单靠基金经理的个人能力把业绩做理想的难度很大。

　　事实上，诺安基金公司旗下的两只核心股票基金——诺安股票和诺安平衡，在资产规模大举扩张后，投资业绩在2007年开始下降。

　　据上述两只股票基金2007年年报披露，诺安股票基金的加权基金净值利润率从2006年的80.42%降至55%，诺安平衡基金的加权基金净值利润率从2006年的83.38%降至35.05%。

　　而到了2008年第一季度，诺安股票基金当期利润亏损105亿元，单位基金净值增长跑输业绩比较基准(80%×新华富时中国A600指数＋20%×新华富时中国国债指数)收益率4.53个百分点；诺安价值当期利润亏损46.5亿，跑输业绩比较基准收益率4.8个百分点；诺安平衡当期利润亏损24.6亿，跑输业绩比较基准收益率(65%×中信指数+35%×上证国债指数)3.07个百分点。

　　值得一提的是，诺安平衡基金曾经是诺安基金公司的王牌基金，其2006年的一年和两年期的晨星投资评级均为五颗星，而到了2008年1季度其一年期和二年期的最新晨星投资评级仅为两颗星和三颗星。

　　国内某知名基金投资评级机构负责人告诉记者：“诺安平衡业绩下滑完全是2007年多次大比例分红所致，每次大比例投资分红都会迫使基金经理卖出大量的投资组合，在基金持续营销结束后再匆忙建仓。公司单纯为了扩大基金份额而多次大比例分红的做法，对这只原来的明星王牌基金业绩表现构成致命伤害。”

　　万德数据显示，2008年第一季度，诺安基金管理有限公司(下称诺安公司)的全部资产规模已从2007年巅峰状态的759亿骤降至至528亿，市值缩水了231亿。

　　需要说明的是，2008年一季度诺安旗下的基金在市场大跌中并没有遭遇大规模赎回，当时其旗下的5只基金基金赎回总市值仅为50多亿(按每只基金一季度的净赎回份额及其平均单位净值计算每只基金的赎回市值，然后将各基金赎回市值加总)，占全部缩水资产市值22%，仅八成的市值损失是由于股票投资仓位偏高所致。

　　进入二季度后，诺安基金公司的资产市值继续缩水了103亿元，资产规模降至425亿，若将其今年5月份新发的8.57亿诺安灵活配置对实际资产规模的变动影响扣除，则公司管理的资产规模较期顶峰时期缩水近50%。

　　2008年第一季度，诺安价值基金的股票占基金总资产的比例为86.72%，诺安股票基金的股票资产占全部基金资产比例为78.93%，诺安平衡的股票资产占全部基金资产的65.15%。

　　深圳某私募基金负责人向记者表示，“基金投资盈亏本是十分正常的事情，但是其业绩起伏的背后必须有合理的投资逻辑支撑，而诺安基金在股价历史低位大举抛售中国平安的做法令人匪夷所思。”

　　投资平安进退失据

　　“148元历史高位一股不减，—季度加码买进，而在中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）股价创出历史低位38.76元之际却大举抛售，诺安股票基金的投资思路令人看不懂。”上述私募负责人进一步强调。

　　中国平安的机构投资者持股数据显示，从2007年中期开始诺安股票基金一直是中国平安的前10大流通股东，并在年内始终坚持加仓策略，其持有中国平安的流通股数量从1881万股一路增至2008年第一季度的2995万股。

　　值得关注的是，诺安股票基金看好中国平安的热情超过了所有的机构投资者，即使在中国平安推出巨额再融资计划、股价持续暴跌的第一季度内，诺安股票基金也没有改变对中国平安的积极看法，尽管对中国平安的巨额再融资持反对意见并一度威胁投反对票，但还是加仓买入了392万股，一季度中国平安股价的加权均价为73.33元。

　　近日，记者从诺安基金的知情人士那里获悉，诺安股票的确是在前期减持了中国平安。

　　诺安股票基金一路加仓中国平安的一贯逻辑是：在金融管制的情况下，金融业一般可以在相当长的时间里保持高盈利能力，这也是本基金现在持有金融股的原因之一。中长期而言，财富的增长导致理财等金融服务需求的增加，是金融行业长期增长的动力。

　　尤为耐人寻味的是，诺安股票基金看好金融股的看法在2008年第一季度仍然没有任何改变，基金经理杨谷在业绩回顾中表示，2008年一季度，金融股表现差强人意，导致诺安股票基金一季度的收益低于同类基金的平均水平，这是自去年四季度以来，金融股表现连续2个季度比较差。大小非减持以及宏观调控的压力在金融股上已经反映了绝大部分，金融股目前的风险在整个市场中算比较低的，因此仍超配金融行业。

　　许多基金持有人对诺安股票基金在7月3日抛售中国平安股票的做法表示难以理解，既然在第一季度时金融股在整个市场中的风险是最低的，为什么在股价创出历史低位时不是加仓买入或者持股不动，反而大举低价割肉抛售？难道中国平安在这个时候不是风险最低的金融股了吗？

　　当记者就诺安股票抛售中国平安股票一事向公司负责媒体公关人士求证时，该人士表示：“公司对这些事情不作评价。”

　　失衡的天平

　　“在公司实际控制人和基金持有人利益面前，诺安基金公司和其它基金公司一样，几乎完全是控制人利益导向驱动。”另外一位已经离开诺安公司、曾任职其旗下某只股票型基金的原基金经理开门见山的告诉记者。

　　他强调，在实际控制人利益的强力驱动下，公司首要考虑的是如何扩大规模，如何通过规模扩大收取更多的资产管理费，而不是将基金持有人的投资风险控制、投资增值回报放在第一位。仅从这一角度看，诺安基金公司基金管理公司的利益与基金持有人的利益几乎是完全背离的。

　　据上述诺安公司的原基金经理介绍，由于诺安公司的实际控制人过分注重短期经济回报，对投资团队的可持续发展教育投入非常有限，加上优秀投资基金经理在全行业都极其短缺，导致管理资产规模膨胀超越投资管理人智慧和有效驾驭风险能力的矛盾在诺安公司内部爆发。

　　在谈及诺安公司目前资产规模大幅缩水300多亿时，那位诺按公司的原基金经理相当沉重的表示，“如果一个基金管理公司没有良好的治理结构和内控制度，同时再不把社会责任放在第一位，那么对基金持有人来说将是巨大的灾难。如此巨大的财富在短时间内如此迅速灰飞烟灭实在令人倍感不安。”

　　据介绍，那位诺安公司的原基金经理曾多次出席过公司组织的基金营销投资报告会，经常会有一些上了年纪的老人握住他的手，颤巍巍地表示：“我们自己炒股已经亏了好多了，今后赚钱可就拜托你们了！”

　　“我无法忘记拉住我双手的那些老人，以及他们语重心长并寄予无限期望的神情。只有在这个时候你才能够理解一个基金经理人、基金管理公司的社会责任会有多么的重要。”

金元比联基金公司再度“逆市”出手
2008年07月16日 07:21　每日经济新闻　

　　5000点卖保本基金 3000点下推股票型基金

　　去年8月6日，在5000点相对高位、市场的乐观乃至狂热气氛甚嚣尘上之时，金元比联基金公司推出了旗下首只基金产品——金元比联宝石动力保本混合型基金，并提出了另类保本条款——在认购并持有到期(三年)后，可获得1.01元的保本底线保证。

　　时隔将近一年，在上证指数被腰斩，市场信心极度匮乏，基金尤其是股票型基金已哀鸿遍野之际，金元比联再度“逆市而动”，推出股票型基金。自今日起，第二只基金产品——成长动力灵活配置混合型基金正式发售，至此，国内首家专注于“保本和结构化产品”的基金公司正式转型，将产品线延展到股票型基金。

　　去年发宝石动力较好体现“保本”本色

　　在去年火热的牛市乐观气氛下，低调、保守的保本基金已不能满足很多投资者的胃口，曾濒临淘汰危机，部分保本基金陆续顺势“各谋出路”，纷纷转型。而8月份，金元比联基金公司“逆势”推出了旗下首只基金产品——金元比联宝石动力保本混合型基金，并提出了不同于其他基金的保本条款，认购并持有该基金到期可获得1.01元的保本底线保证。该基金由首都机场集团以千亿资产提供不可撤消的本金保证，于8月10日募集完毕，有效份额49.88亿份，是2007年里惟一一只新成立的保本基金。在大盘持续走低的情况下，宝石动力也出现了跌破面值的情况，截至7月14日，净值是0.967元。

　　时至今日，和庞大的股票基金队伍相比，保本基金的市场份额很小，包括金元比联宝石动力在内，仅有4只品种仍在坚守。截至前日，银华保本的净值是1.011元，国泰金鹿保本的净值是1.001元，南方避险增值净值是2.119元。虽然从整体上来看，保本型基金在大盘重挫的过程中并未独善其身，但与上半年股票型基金37.34%的跌幅相比，保本基金的跌幅无疑要小很多，包括宝石动力的投资者在内的保本型基金投资者在惨烈的市场调整中，相对较好地保住了本金。

　　再度“逆市”出手推出灵活配置股票型基金

　　半年以来，A股市场受到前所未有的利空冲击，通货膨胀、美国次贷危机、自然灾害、《劳动合同法》的企业困境、人民币升值导致的出口放缓以及国内宏观调控等多重不利因素交织，内忧外患交攻下的市场遭遇了巨幅调整。截至2008年6月30日，上证指数跌幅达48%，深证成指跌幅达47%。在低迷的市场环境中，基金行业繁华褪尽，上半年股票型开放式基金净值平均下跌37.34%，混合型开放式基金净值平均下跌34.4%，这两类基金加权平均下跌36.3%，为国内基金业发展以来半年度最大跌幅。

　　当前，市场信心已极度匮乏，基金行业上昔日的耀眼光环早已被浓重阴霾所代替，基金尤其是股票型基金面临前所未有的“信任危机”，这一点，已从近期艰难出炉的众多“迷你型”新基金中可见一斑。然而，此时，金元比联再度出手，推出股票型基金——成长动力灵活配置混合型基金。虽然，在目前的审批制度下，新基金从设计完成到审批直至发行，其间定有一个较长的时间跨度，但无论如何，至少从新基金正式发行的时间节点来看，金元比联已是第二次“逆市”而动，其中深意颇值得玩味。业内一直都有新基金“好发难做、好做难发”的说法，如今，从坚防固守转向比较积极的成长动力灵活配置混合型基金，金元比联基金公司最终能给投资者交出怎样的答卷？我们将拭目以待。

重仓停牌个股——基金可能面临净值损失危险
2008年07月16日 07:27　钱江晚报　

　　2008年，多只股票复牌之后的大幅补跌成为众多基金遭难的一大杀手，宏达股份、天一科技、许继电气、驰宏锌锗等典型个案已横扫数十只基金。

　　据天相投顾统计，共有80多只基金重仓徐工科技、长江电力、云天化等停牌股票。其中，持有2只停牌重仓股的基金有6只：东吴动力、长城久恒、基金天华、长信金利、荷银效率、中信配置。

　　其中，上半年业绩冠军东吴动力持有云天化、云南盐化两只停牌重仓股占基金净值的测算比例最高，达16.18%。另外有5只基金的这一比例也都在10%以上：华商领先、基金鸿阳、天治优选、基金天华和博时增长2号。

　　停盘之前，两只个股分别仅较历史最高位下跌7%(云天化)和12%(云南盐化)，而当地另一家上市公司云南铜业截至7月8日，相对于历史最高点，已经重挫70%。事实上，持有云天化的基金总数超过了20只，华商领先企业也同时持有云天化和云南盐化。

　　据晨星中国统计，截至2008年7月4日，东吴动力基金今年以来净值仅损失-22.788%，业绩排在所有股票型基金第一位。从一季报来看，东吴动力在保持81.80%的高持仓比例的前提下，成为抗跌英雄显得颇为神奇，女基金经理王炯的选股能力受到舆论赞赏。

　　天相投顾分析师闻群认为，从重仓股复牌后的补跌对基金净值的影响测算来看，东吴动力、天治优选、华商领先等基金受影响的程度较大。

　　按照两只股票停牌期间大盘的30%跌幅和两只股票占东吴动力资产总值17%来计算，如果现在复牌可能将带来5%的损失。理论上，基金赎回成本大约在0.5%左右，远远小于复牌后的损失。也有市场人士表示，如果基民看好东吴基金选择转换公司旗下其他两只基金同样不失为一种避免损失的方法。

本周又有一批新基金知难而进

进入7月份以来，大盘暂时止住了不断下跌的势头，投资者的焦虑心理也得到了部分缓解，与此同时，趁着市场有所起色，新基金入市的节奏也愈加急促起来。本周，就有一批新基金逆流而上宣布发行。先有银华领先策略和交银施罗德环球精选在7月15日发行，金元比联成长动力灵活配置混合型基金将于7月16日起正式发行。此外，长城稳健增利债券型基金也将于7月18日正式发行。



　　此前，随着股指持续暴跌，新基金的首募规模不断缩小，基本过不了10亿份关卡。刚刚成立的汇添富蓝筹稳健、富兰克林国海深化价值首募规模分别为7.4亿份、7.6亿份左右，万家双引擎灵活配置仅3.54亿份。其中，汇添富蓝筹稳健、万家双引擎灵活配置有效认购户数分别为5285户、1737户，投资者的信心可见一斑。为此，基金公司不得不自产自销，认购数量不菲的基金份额。



　　然而，业内人士表示，7月份以来的新基金发行形势没有得到扭转，投资者的认购热情也没有有效提高，新基金“难卖”现象并没有太大改观，首募规模缩水、延期发售、自掏腰包依然是新基金的生存状态。短期内新基金发行困难可能仍将是艰巨任务之一。



　　不过，股市持续下跌和投资者冷遇都未能阻挡住新基金入市的决心。不管首发规模高低、发售时间会不会延期，新基金都在按部就班一只接一只地推出。业内人士认为，不排除股指短期内进一步回落的可能性，但对部分机构而言，目前不足3000点的市场点位，仍然具有一定的建仓吸引力。而新基金的首募规模虽然偏低，但积少成多，未来数月也会有逾百亿增量资金进入建仓期。



　　面对投资者的冷眼，这些知难而进的基金公司一致认为，沪指跌到3000点下方，市场风险已得到比较充分的释放，此时发行新基金将迎来建仓的好时机，也为将来业绩的提升埋下伏笔……